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[来源:未知]  [作者admin] [日期:2019-09-25 21:03] [热度:]

  经核查,独立财务顾问和会计师认为,标的资产完工后在收费期限内每年预计的经营现金流量金额能够覆盖银团贷款的还款安排。

  3、报告书显示,本次交易完成后你公司每股收益将被摊薄,请你公司按照《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》和《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条的要求,结合购买北新渝长的必要性,进一步补充披露填补回报的具体措施,说明本次交易是否存在损害中小股东权益和你公司利益的行为,交易完成后你公司控股股东建工集团是否承诺补偿渝长高速复线建设期和经营期可能带来的损失。请独立财务顾问核查并发表明确意见。

  当前,传统的建筑工程施工市场竞争激烈,传统施工企业纷纷在探索转型路径。高速公路投资方作为施工企业的下游企业,是上市公司转型的方向之一。通过参与BOT项目,可以获得大量的施工工程业务,有利于带动公司扩大主营业务。通过本次重组,北新路桥将加强产业的战略布局,与上市公司的基础设施工程产业高度契合,为北新路桥抢占产业发展先机提供基础。北新渝长通过本次重组,实现了资产证券化,盘活了资产,为国企改革及中央、地方国有企业的合作提供了新的思路。

  目前,国内路桥施工行业竞争比较激烈,业内企业众多,实力规模差异较大,随着我国基础设施建设的持续发展,路桥施工行业的市场竞争在不断加剧,并呈现业务规模和地域上分布不均匀的特点。从规模和实力上来分,我国路桥施工行业企业可分为二个梯队:第一梯队:是一些特大型中央企业或国有企业;第二梯队:除上述特大型国有跨国建筑集团之外,各地方大中型国有企业或地方建筑类公司形成路桥施工行业业的第二梯队。同时,近年来政府大力推动PPP项目、BT项目、BOT项目,各路桥公司竞争已由单纯的工程施工速度、质量上的竞争,转变为资金与工程的双重竞争。上市公司在顺应行业发展趋势,及时从单纯的路桥施工向投资运营路桥资产延伸,提高公司的核心竞争力。

  2019年1月,上市公司建设并拥有经营权的福建顺邵高速正式通车,公司业务范围进一步扩大。按照渝长高速扩能项目的建设计划及进度,该高速预计于2020年通车运营。通过向控股股东建工集团发行可转换债券、股份支付现金购买北新渝长100%股权,实现上市公司运营渝长高速复线,可以避免潜在的同业竞争。

  北新渝长由本公司控股股东建工集团控制,目前渝长高速复线项目建设已经由上市公司承包全部的建安工程,因此也导致上市公司存在部分关联交易,本次交易完成后,北新渝长将成为上市公司全资子公司,将有利于进一步减少关联交易发生。

  目前标的公司尚处于建设阶段,转让双方协商采取资产基础法作价,增值率较低,有利于保护上市公司中小股东利益。选取自2015年至今部分上市公司收购高速公路进行资产评估进行对比,具体情况如下:

  若到标的公司处于盈利时,由于高速公路运营的固有规律,后期会产生大量现金流与利润,届时上市公司收购会支付较高价格,由此产生大额商誉,给上市公司运营带来风险。

  二、经预测分析,本次重组标的资产具有良好的盈利能力,本次重组有助于增强上市公司的持续盈利能力,本次重组符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的规定

  (一)本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力

  根据《评估报告》,标的公司2021-2025年预计净利润分别为-928.76万元、1,017.58万元、2,364.58万元、4,104.83万元、5,990.47万元,以后年度净利润逐年提高,具有良好的盈利能力。

  在假设测算期间上市公司原有业务的归属于上市公司股东的净利润维持在5,313.19万元水平(2018年业绩)、北新渝长能按上述测算实现预期收益、本次重组新增发行股份数量为20,074,349股(考虑直接发行股数以及可转换债券按照初始转股价格转股之影响,不考虑配套募集资金发行)的情况下,本次重组对北新路桥2020年至2025年每股收益的影响如下:

  随着本次重组完成及标的公司高速公路改造项目顺利推进,较快促进公司净利润稳步增长,每股收益将在2021年及以后年度得到显著提升,有利于增强公司的持续盈利能力。

  (二)上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告

  根据上市公司披露的2018年度报告,希格玛会计师事务所(特殊普通合伙)于2019年4月10日出具了标准的无保留意见《审计报告》希会审字(2019)2193号。

  (三)上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形

  根据上市公司出具的情况说明及承诺并经核查,上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形。

  (四)上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产,并能在约定期限内办理完毕权属转移手续

  建工集团合法拥有北新渝长100%股权,不涉及其他股东的同意,北新渝长公司章程中也不存在影响本次交易的股权转让前置条件。

  根据北新渝长与银团签订的《重庆渝长高速扩能项目人民币柒拾壹亿贰仟陆佰万元银团贷款合同》,北新渝长股权转让需提前取得银团同意。2019年5月银团各贷款行分别出具了《关于〈重庆北新渝长高速公路建设有限公司股权变更告知函〉的回函》,各贷款行均同意建工集团将所持北新渝长100%股权转让给北新路桥。

  根据2019年7月2日重庆市政府办公厅出具的批示,同意《重庆市交通局关于渝长高速公路扩能项目股权变更事宜的请示》(渝交文[2019]157号),同意变更渝长高速公路扩能项目股权,将原投资人新疆兵团建设工程集团有限责任公司持有的股权全部转让其上市子公司新疆北新路桥集团股份有限公司。

  上市公司发行股份拟购买的资产为标的公司100%股权,不存在购买少数股权的情况,购买资产是运营高速公路与现有主营业务具有显著协同效应的。已经履行了标的公司股权转让的前置程序,预计能在约定期限内办理完毕权属转移手续。

  因此,标的资产实施的项目未来具有较强的持续盈利能力,持续盈利能力具有确定性,本次重组符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条相关规定。

  公司的主营业务为道路、桥梁工程施工,公司正从单一的工程施工,向设计施工总承包、技术研发、勘察设计等工程全产业链转型升级;公司转变项目承揽方式,通过介入PPP、BOT等多种高端项目,以投资拉动项目建设;公司利用重庆合川BT项目的前期成果,房地产业务亦取得较大进展。通过上述业务转型升级,公司初步实现了由资产经营向资本经营、施工端项目向运营端项目、单一产业向多元产业转变的业务布局。

  最近三年,本公司各项业务整体发展形势良好,营业收入规模和盈利能力稳步提高。

  公司所属行业为建筑业。经济周期的变化与建筑业发展紧密相关,国民经济运行状况及国家固定资产投资规模,尤其是基础设施投资规模和城市化进程发展等因素都会直接传导至建筑业。公司将结合内外部资源,按照专业化发展思路,确定核心业务,加强技术创新,谋求业务区域和施工资质的扩张,提高运营质量及效益,实现多领域专业化的施工与发展,提升品牌实力。

  国内路桥工程施工市场竞争日趋激烈,除了特大型、全国性建筑企业和各省、市、自治区国有或股份制从事公路工程施工的企业以外,民营企业为代表的公路工程施工企业不断加入。公司紧紧围绕确定的各项任务目标,认真研判行业动态和区域市场环境变化。公司积极调整市场布局,开拓经营思路,积极跟踪参与优质项目,为市场培育建立良好的基础。公司成立了由公司高管领导为组长的专项工作小组,确保公司重点项目物资供应、质量管理等顺利开展;同时加强成本稽核,降本增效,防控实施风险;定期上报项目情况,以全面调整项目管理机制,提高项目运营水平,全力保障重点项目完成进度目标。

  公司所处行业为建筑业,涉及工程项目及施工人员较多,工程安全管理方面存在较大考验。对此,公司将积极做好强化安全、文明施工等方面的工作,建立健全安全文明工地考核制度、安全事故责任追究制度,加大安全事故防控力度。公司严格落实“党政同责,一岗双责”的安全生产责任制,实现安全生产的稳定局面。

  应对因本次交易可能出现的本次重组后公司即期每股收益被摊薄的情形,维护广大投资者的利益,降低即期回报被摊薄的风险,增强对股东利益的回报,公司采取了多种措施填补即期回报:

  本次重组实施完成后,上市公司总股本规模将扩大,净资产规模也将提高,因标的公司产生盈利能力需要一定时间,上市公司未来每股收益在短期内可能会下滑,因此每股即期回报可能被摊薄。如本次交易完成当年发生摊薄即期回报的情况,为保障募集资金有效使用,防范即期回报被摊薄的风险,公司将加强对募集资金的管理、提高公司盈利能力、完善利润分配政策,优化投资回报机制。具体措施如下:

  (1)制定募集资金管理的相关制度,保证募集资金的安全。为规范公司募集资金的使用与管理,公司已根据相关法律法规的要求制定了《募集资金使用管理制度》,对募集资金的专户存储、使用、用途变更、管理和监督进行了明确的规定。

  根据公司募集资金管理制度及其他相关规定,公司将对募集资金进行专户存储,保证募集资金用于经批准的投资项目,定期核查募集资金投资项目进展情况。

  公司将严格遵循《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、法规和规范性文件的要求,不断优化公司治理结构,完善投资决策机制,强化内部控制,确保股东能够充分行使权利,确保董事会能够按照法律、法规和公司章程的规定行使职权,维护公司整体利益,尤其是中小股东的合法权益,确保监事会能够独立有效地行使对董事、高级管理人员的监督权,为公司未来的健康发展提供制度保障。

  公司将切实加强人力资源开发工作,引进优秀的管理人才,加强专业化团队的建设。建立更为有效的用人激励和竞争机制以及科学合理和符合实际的人才保障。

  本次重组完成后,公司将根据中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》(证监发[2012]37号)、《上市公司监管指引第3号一一上市公司现金分红》(证监会公告[2013]43号)以及《公司章程》等相关规定,结合公司的实际情况,广泛听取投资者尤其是独立董事、中小股东的意见和建议,强化对投资者的回报,严格执行利润分配政策,增加分配政策执行的透明度,更好地维护公司全体股东及投资者利益。

  公司将严格遵循《公司法》、《证券法》及《上市公司治理准则》等法律、法规和规范性文件的要求,不断完善公司治理结构,确保股东能够充分行使权利;确保董事会能够按照法律、法规和公司章程的规定行使职权,作出科学、迅速和谨慎的决策;确保独立董事能够认真履行职责,维护公司整体利益,尤其是中小股东的合法权益;确保监事会能够独立有效地行使对董事、经理和其他高级管理人员及公司财务的监督权和检查权,为公司发展提供制度保障。

  上述措施在本次交易的方案中,经过董事会审议形成了有效决议,能够在公司有效执行。

  为切实保护关于保护中小投资者合法权益,北新路桥的董事、高级管理人员作出了关于摊薄即期回报填补措施切实履行的承诺函,承诺内容如下:

  2、承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或者个人输送利益,也不采用其他方式损害上市公司利益;

  5、承诺由上市公司董事会或薪酬委员会制定的薪酬制度与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩;

  6、承诺拟公布的上市公司股权激励(如有)的行权条件与上市公司填补回报措施的执行情况相挂钩;

  7、承诺函出具后,如证券监管部门就填补回报措施及其承诺的相关规定作出其他要求,且上述承诺不能满足证券监管部门的相关要求时,其承诺届时将按照相关规定出具补充承诺;

  8、作为填补回报措施相关责任主体之一,如违反上述承诺或拒不履行上述承诺,其同意按照中国证监会和深圳证券交易所等证券监管部门制定或发布的有关规定,对其作出相关处罚或采取相关监管措施。

  关于本次交易摊薄即期回报的情况分析及填补措施与相关承诺事项已经第五届董事会第四十四次会议审议通过,拟提交股东大会审议。

  为保证填补回报措施能够得到切实履行,上市公司控股股东就本次交易采取填补措施事宜,承诺如下:

  2、本承诺出具后,如监管部门就填补回报措施及其承诺的相关规定作出其他要求的,且上述承诺不能满足监管部门的相关要求时,本公司承诺届时将按照相关规定出具补充承诺。

  3、本公司若违反上述承诺或拒不履行上述承诺,本公司同意按照中国证监会和深圳证券交易所等证券监管机构制定或发布的有关规定、规则,对本公司作出相关处罚或采取相关管理措施。

  上述相关内容已在重组报告书“重大事项提示”之“十二、保护投资者合法权益的相关安排”之“(七)本次交易摊薄即期回报情况及采取填补措施”与重组报告书“第十三节其他重要事项”之“八、保护投资者合法权益的相关安排”之“(七)本次交易摊薄即期回报情况及采取填补措施”中补充披露。

  本次交易中,为保护中小投资者的合法权益,上市公司采取了必要的措施,包括但不限于严格履行上市公司信息披露义务、严格执行相关程序、股东大会及网络投票安排、防范本次资产重组摊薄即期回报风险的措施、聘请具备相关从业资格的中介机构等,上述措施能够有效保障中小投资者权益。

  根据卓信大华出具的《评估报告》(卓信大华评报字(2019)第8605号),以2019年3月31日为评估基准日,采用资产基础法和收益法两种方法对标的公司100%股权进行评估。经评估,北新渝长100%股权资产基础法估值为108,170.97万元,增值率25.14%;北新渝长100%股权收益法估值为126,400.00万元,增值率46.22%。从交易作价看,选取资产基础法的评估值较收益法下的评估值更低,以资产基础法作为基础的交易作价更有利于保护上市公司和中小股东利益。

  七、交易完成后上市公司控股股东建工集团不承诺补偿渝长高速复线建设期和经营期可能带来的损失

  因本次交易的标的资产采取资产基础法作为评估结论,评估增值率远低于近期同行业并购标的资产增值率。根据标的公司北新渝长评估报告显示,北新渝长将于2020年底建成通车后,在短期能够实现盈利,有利于提高上市公司的竞争力,改善资产质量。

  本次交易完成后建工集团不承诺补偿渝长高速复线建设期和经营期可能带来的损失;同样,本次交易完成后建工集团不再取得渝长高速复线建设期和经营期可能带来的收益。

  经核查,独立财务顾问认为:本次交易不存在损害中小股东权益和上市公司利益的行为,交易完成后公司控股股东建工集团不需承诺补偿渝长高速复线建设期和经营期可能带来的损失。

  4、北新渝长的主要资产是渝长高速复线,其与原渝长高速存在替代和竞争关系,《重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》中曾披露原渝长高速相关数据,请补充披露以下信息:

  (1)结合该区域内交通规划、可替代交通方案的影响(飞机、高铁等)、周边高速公路和国道的情况(车道、里程、线路、车流量等)、渝长高速复线的规划情况等,充分说明渝长高速复线的盈利能力和预期产生的经济效益。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。

  (2)将渝长高速复线的预测车流量、收费标准、每年的收入情况、维护成本、费用、利润与原渝长高速的对应数据进行比较,说明两者之间是否存在较大差异,预测是否合理。请独立财务顾问、评估师和会计师核查并发表明确意见。

  (3)请补充披露原渝长高速收费权到期时间,说明其免费后是否会对渝长高速复线盈利能力产生重大影响,评估时是否充分考虑该因素。请独立财务顾问和评估师发表明确意见。

  (4)请说明渝长高速复线建成后为达到盈亏平衡点需要的车流量及具体测算过程,并请独立财务顾问、评估师和会计师发表明确意见。

  (5)请按照不同车流量模拟测算渝长高速复线建成后需要多长时间收回全部成本,列示具体测算过程,并请独立财务顾问、评估师和会计师发表明确意见。

  一、结合该区域内交通规划、可替代交通方案的影响(飞机、高铁等)、周边高速公路和国道的情况(车道、里程、线路、车流量等)、渝长高速复线的规划情况等,充分说明渝长高速复线的盈利能力和预期产生的经济效益。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。

  (一)区域交通规划、可替代交通方案、周边高速公路和国道的情况及其对渝长高速复线)重庆市两江新区交通运输发展规划

  按照建设国家级新区的高要求,构筑国家综合交通枢纽的核心,打造以两江新区为中心、水陆空联动的对外交通网络,营建融入整体、带动全城的骨干交通系统,构建畅通的现代山城交通体系和低碳的绿色交通体系。

  一一铁路。加强铁路客运枢纽和货运枢纽建设,提升复盛车站的地位,扩建鱼嘴货运站,新建进保税区专用线及保税区站。规划遂渝铁路(含复线)、渝利铁路、渝怀铁路(含复线)、渝万城际铁,以及铁路东北环线。远期规划新增渝汉客专、兰渝客专、渝西客专、渝汉货专。

  一一公路。构建“一环七射”的高速公路网基本骨架。其中,“一环”即绕城高速公路,“七射”包括成渝高速公路辅助通道、渝遂高速公路、渝武高速公路、渝广高速公路、渝邻高速公路、渝宜高速公路、江南通道。通过绕城高速公路串联主城其余的4条射线高速(成渝高速公路、渝泸高速公路、渝黔高速公路、渝湘高速公路),共同构建覆盖重庆全域、辐射周边的通达高速公路网络。加强高速公路与城市交通转运设施的建设,在绕城高速公路重要节点建设内外交通换乘枢纽。在龙头寺、复盛等地区新建客运站,在寸滩、鱼嘴等地区建设货运站。

  一一机场。江北国际机场建设为大型复合型枢纽机场。至2020年,建成3条跑道,形成客运4500万人次/年、货邮110万吨/年吞吐能力;远景按四条跑道、 7000万人次/年、货邮300万吨/年吞吐能力进行控制。打造集民航、铁路、轨道、公交、长途客运等多种交通方式于一体的空港综合交通换乘枢纽。

  通过规划的三环高速、江南大通道、长南高速等市域高速公路走廊,形成以长寿中心城区为核心的“一环七射”高速公路网,总里程约145千米。

  区域骨架公路是区域性农村经济发展的动脉,广大农民的致富路。在原有道路的基础上,提高重要城镇间联系道路等级,加强对外公路重要通道的建设,形成“两纵一横”的主骨干公路网络,满足区域内部重要城镇间的经济交流,并加强与周边城市的联系。

  一一公路客运站场规划:结合长寿区的对外客运交通需求,在长寿区域内规划布局1个一级客运站,4个二级客运站,4个三级客运站,7个四级客运站。

  一一公路货运站场规划:根据区域内工业区、产业区、铁路货运站及港区等布局基础上,并结合区域内货运需求预测,在铁路枢纽的北侧规划1处一级货运站,并通过物流通道,加强铁、水、公货运间的转换和对外的货运交流。5个二级货运站场,分别位于江南组团、晏家工业组团、葛兰镇、石堰镇、云台镇。

  一一渝利线。重庆至利川铁路是规划建设的沪-汉-蓉客运通道的重要组成部分。线路地处我国中、西部地区的接合部,西起重庆市渝北区,向东途经重庆市江北区、长寿区、涪陵区、丰都县和石柱县,止于湖北省利川市,线km。

  一一渝万城际。本线位于重庆市境内,线路西起重庆北站,在该站与拟建的沪汉蓉快速客运通道及成渝城际相连,经江北机场、长寿区、垫江县、梁平县,至渝东北重镇万州区,全长239.45km。

  一一渝怀铁路重庆至涪陵段增建二线。既有渝怀铁路重庆至涪陵段西起于位于四川盆地的重庆市,即重庆枢纽襄渝铁路K808+000处(回龙坝~团结村间),一跨嘉陵江、一跨长江,沿长江北岸至涪陵。规划线路沿既有渝怀铁路重庆至涪陵段右侧增建二线km。

  一一专用铁路。规划利用川维支线铁路形成疏港铁路通道,此外建设晏家化工园区铁路专用线、中石油炼油厂铁路专用线。

  规划将长寿区现有分散码头进行整合,形成10个作业区。客运作业区为复建白沙湾城区中心旅游客运作业区,重点打造的货运作业区为大石门作业区、冯家湾作业区、朱家坝作业区、团山堡作业区、江南重钢作业区、盘子石作业区。服务长寿化工园区:大石门作业区、冯家湾作业区、朱家坝作业区。服务重钢及配套产业:江南重钢作业区、盘子石作业区。服务晏家工业园区一般工业:团山堡作业区。服务于旅游客运作业区:白沙湾城区中心旅游客运作业区。服务于一般物流作业区:莲子碛作业区、岳家湾作业区。

  渝长高速复线影响区所在运输通道内铁路运输主要有渝怀铁路和渝万铁路,与渝长高速复线方向基本平行,存在一定的竞争关系,但铁路运输在综合运输体系中的比重较小。在客运方面,通过查询12306网址,存在重庆北至长寿北的城际铁路,会对乘客进行一定的分流,但是车辆运输的便捷性,在短距离上仍优于铁路,因此目标客户不同,影响程度不大;而在货运方面,铁路货运时间成本劣势明显,公路同样占绝对主导。因此,渝长高速复线和渝怀铁路、渝万铁路的经济运距不同,渝怀铁路、渝万铁路运输对渝长高速复线交通量的影响较为有限。

  长江是长寿水运交通主要航道,长寿区境内长江自然岸线千米。长寿水运运输量较小,水运未充分发挥其作用。长江走向与渝长高速复线大体平行,但其与渝长高速复线相距较远;加之水运的主要货类为建材、煤炭等不适于公路运输的长距离大宗货物。

  航空和管道运输方式受自身运输特点及运力限制,在综合运输体系中所占比重小,且目标客户存在巨大差异,对渝长高速复线影响很小。

  综上所述,对铁路、水运、航空和管道等替代工具因比重较小,且运输方式差异较大,因此铁路、水运等交通方式对渝长高速复线的分流影响很小。

  长寿对外公路交通联系主要有重庆主城、涪陵、万州和邻水四个方向,渝宜高速和长涪高速是长寿区对外联系的主通道。渝宜高速公路贯通区域南北,联系主城、垫江至湖北宜昌方向,是长寿与重庆主城及渝东北方向联系的重要通道。长涪高速公路是与涪陵方向联系的主通道,在长寿境内长约13.5千米,在桃花立交与渝宜高速进行转换,并通过此节点与长寿城区交通进行衔接,在但渡镇设有立交衔接点。

  区域内重要的国道有G319,联系长寿城区与渝北区统景,是渝宜高速公路的辅助通道。其他重要的等级公路有S102、S905。其中南北向通道S102是长寿区北部走廊上各城镇联系的主要通道;S905是长寿与涪陵联系的辅助通道,其道路等级较低。长寿与四川邻水方向的联系主要通过二级公路长邻路。对外联系的其它一般公路,路面等级均为三级及以下技术等级,等外级居多,路面状况较差。

  经过对比高速公路路线图,分析各高速公路与渝长高速复线的竞争、替代、协同效应,原渝长高速对复线存在分流影响,二者存在一定的可替代性,沿江高速对渝长高速复线存在较小的影响,其他公路分流影响很低,主要影响为路网协同效应。

  通过对比渝长高速复线与原渝长高速的距离、设计时速等道路状况,渝长高速复线优于原渝长高速;通过费用对比,二者差异不大;原渝长高速通行容量为45000pcu/日,渝长高速复线明月山断面(运载压力最大路段)通行容量为75000pcu/日的交通量。因此二者的分流影响在设计渝长高速复线时已充分考虑,在当地路网未发生重大变更的情况下,渝长高速复线《工程可研报告》车流量预测数据可信度较高。

  周边公路对渝长高速复线既存在分流影响,同时按照公路路网效应理论,周边公路更能够提高渝长高速复线的车流量,因此,在计算车流量中并非简单采取单一道路分流影响,而是将目标高速公路置于路网中,并结合区域经济和汽车流量情况,综合考虑其对交通量的弹性系数的影响。可研报告在预测过程中采用国际上普遍使用的四阶段法(社会经济预测、发生吸引交通量预测、交通量分布预测、交通量分配预测)预测趋势交通量。首先,进行区域社会经济分析并对未来社会经济发展趋势进行预测;其次,根据社会经济发展对交通的需求,预测区域发生、吸引交通量;然后,预测交通量的空间分布;最后把区域间的交通量分配到路网上。预测过程中综合考虑了项目影响区内社会经济、交通运输发展规划对交通量的影响。

  综上,在预测交通流量过程中已经考虑分流影响,主要会对公司形成竞争的替代方案为原渝长高速,公司相对原渝长高速具有一定的竞争优势,在目前的交通格局下,渝长高速复线具备较强的盈利能力。

  渝长高速复线是建立在原渝长高速饱和的基础上,当地区域经济和车辆通行情况,支持北新渝长未来持续盈利,《评估报告》收益法预测过程中,已充分考虑了目前周边路网环境和道路规划对公司盈利能了的影响,对目前存在替代交通方案竞争因素已充分考虑。

  但如果当地社会经济和路网规划发生重大变化,则可能对北新渝长盈利能力构成较大风险,公司的应对措施如下:

  为减少新建高速公路对本项目车流量的影响,《特许权协议》中第4条 甲方的承诺和优惠 第4.01甲方的承诺第6款中明确约定,除本次招标前国家、重庆市已规划的公路项目外,政府将严格控制审批建造与本项目平行、方向相同且构成车辆实质性分流的高速公路。但本项目已达到设计通行能力或出现长期严重堵塞除外。

  通过发挥上市公司在规范化管理方面的优势和施工行业多年经验,协助北新渝长加快推进渝长高速项目建设,培育核心人才,巩固并提高竞争优势。通过与北新渝长的重组,上市公司可以在进一步向下游产业链延伸,拓展新的业务增长点。

  渝长高速复线较原渝长高速道路更宽、设计时速更高、能够节约通行时间。假设渝长高速复线建成通车后,渝长高速复线作为新建成的高速公路建设标准和路况均优于原渝长高速,通过对比一类车在渝长高速复线与原渝长高速全程行驶,对通行费和通行时间对比测算如下:

  通过上述比较,对于车主来说,在通行费基本不变时,能够节约燃油与时间,从而有效降低通行成本,具有较大的吸引力。因此预期渝长高速复线开通后,借助成熟的车流量,较高的通行性价比,能够吸引大量车辆通行。

  由于《可行性报告》是针对渝长高速公路扩能改造项目工程进行的可行性研究,重在突出渝长高速公路扩能改造项目的可行性,因此,《可行性报告》重点研究了渝长高速复线对原渝长高速车流量的影响,强调了渝长高速公路扩能改造项目对原渝长高速交通拥堵状况的缓解作用,对渝长高速复线存在与否对原渝长高速和沿江高速的分流影响,具体情况如下:

  从上表可以看出,渝长高速复线主要从原渝长高速和沿江高速分流,差额为新开通高速带动的当地区域新增车流量和从其他道路导入的车流量。

  但可研报告在预测车流量过程中,是通过历年汽车保有量、历年公路客货运量、历年观测交通量、交通运输发展规划等情况,综合得出弹性系数,因此无法针对原渝长高速单一变量进行敏感性分析。因此,我们可以对渝长高速公路扩能改造项目本身作敏感性分析,具体情况如下:

  以2021年为例,当车流量从-5%到5%变化时,营业收入会发生同方向同比例变化。在收费标准不变的情况下,营业收入会随着车流量的变化而发生同比例变化。

  根据重庆市发展和改革委员会《关于重庆渝北至长寿高速公路(渝长高速扩能)项目核准的批复》(渝发改交[2016]966号),渝长高速复线起点位于江北区复盛镇境内原渝长高速复盛互通,与绕城高速公路相接;穿明月山至江北区五宝镇、御临河至箭沱湾,设箭沱湾枢纽互通与三环高速合川至长寿段和南川至两江新区高速公路相连,设三林桥枢纽互通与渝长高速公路相连,向东经洛碛镇至沙溪设沙溪枢纽互通与渝长高速、G319相连,下穿渝万、渝利铁路,沿明月山东麓至八颗镇,沿长寿城区规划区以北设长寿北枢纽互通与沪渝高速公路梁长段相连。线路走向的主要控制点为:复盛互通、复盛镇、明月山隧道、五宝镇、箭沱湾、洛碛镇、沙溪镇、八颗镇、新市镇、长寿天桥村。

  国民经济持续稳定的发展是公路车流量增长的原动力,交通增长率与GDP增长率之间存在着一定程度的正相关。2018年我国实现GDP约90.03万亿人民币,同比增长6.6%,我国经济蓬勃发展的势头及GDP在今后相当长的时期内仍将持续稳定增长的预期将为高速公路车流量的增长提供坚实基础。

  公路运输量和汽车保有量有非常高的正相关性。多年来我国经济保持快速稳定增长,人民生活水平提高带动的汽车消费使得汽车保有量迅速上升。根据中国2018年国民经济和社会统计公报,截止2018年年末我国民用汽车保有量24,028万辆,比上年末增长10.51%。由于我国人口基数较高,人均汽车保有量依旧较低,中国汽车市场特别是二、三线市场和农村市场仍有较大的发展空间。高速公路快捷、舒适的通行特点决定了高速公路仍将是汽车出行的首选。

  高速公路具有突出的网络化特征,当网络布局合理,高速公路将形成显著的运输效益优势。随着《国家公路网规划(2013-2030)》高速公路网络的逐步建成,我国高速公路网络效应将不断得到增强,车流量将不断受益于路网贯通效应而呈现快速增长的态势。此外,随着高速公路网络建设的不断向前推进,许多目前收益不甚理想的高速公路个体将逐步释放出其潜能。“网络效应”将是未来我国高速公路车流量高速增长的重要推动力,也是高速公路行业快速增长的重要驱动因素。

  首先,从行业特性分析,高速公路运营成本中固定成本所占比重较高,只有车流量达到一定规模才能保障盈利,而决定车流量大小的主要因素是地区经济发展水平。因此从根本上讲,只要地区经济持续保持较高的增长速度,区内高速公路公司的利润就有保障。

  其次,高速公路行业经营收入即期收取,现金流充沛,且不存在商品积压、赊销等问题,从而保障了高速公路行业经营和财务的稳定安全。

  再次,与其他行业相比,高速公路行业受宏观经济波动影响较小,具有抗风险能力较强、现金流量充裕、投资收益稳定等特点。

  高速公路行业通行费收入主要取决于高速公路车流量情况,而地区经济发展状况是影响高速公路车流量的重要因素。重庆市东邻湖北省、湖南省,南靠贵州省,西连四川省泸州市、内江市、遂宁市,北接陕西省和四川省广安地区、达川地区,是长江上游最大的经济中心、西南工商业重镇和水陆交通枢纽。最近五年重庆市地区经济增长情况如下:

  渝长高速扩能路段位于重庆市境内,路线经过两江新区、江北区、渝北区、长寿区,重庆市经济的快速发展将为渝长高速扩能路段通车辆的稳定增长提供保障。

  渝长高速扩能路段尚未竣工,原有的重庆渝长至长寿高速公路(渝长高速)是2001年通车运营,既是国家高速公路网中的东西向大动脉一一G50沪渝高速公路的重要组成部分,也是重庆市高速公路网“三环十二射七联线”中的“第七条射线”。目前,渝长高速是长江以北重庆主城唯一的一条东北向出行的高速公路通道,是连接重庆市都市核心区与城市发展新区、渝东北生态涵养区重要高速公路通道,也是连接主城区、两江新区与长寿区的干线通道。由于原渝长高速通车时间较长、车流量较大,不能支撑地方经济发展,因此重庆市政府决定修建渝长高速复线,实施渝长高速公路扩能改造工程。

  渝长高速公路扩能改造工程项目的实施将极大改善老渝长高速交通拥堵状况,可与二环线(绕城高速)、三环线(外环高速)、沿江高速(至涪陵段)、沿江高速长寿支线(至长寿段)构成项目区与外部联络的快速高速公路网。本项目在路线起点与绕城高速衔接,终点接沪渝高速(梁平至长寿段),途中与三环线线及其他城镇公路、通村公路相交。根据项目区沿线现状及规划路网,分设置互通式立交、分离式立交以及通道天桥等交叉型式,在项目走廊构筑多个交通节点,方便出行,将高速公路网与地方路网有机结合,进而形成多元化的公路网络。

  综上所述,渝长高速扩能公路建成后不仅能完善重庆市高速公路运输网络,缓解既有高速公路交通运输压力,实现与其他交通有机衔接、联运,促进本地区综合运输网络的形成与完善,而且对其他交通运输形式发展壮大起促进作用,有利于形成高效、便捷、安全的综合运输体系。

  根据《评估报告》,北新渝长高速预计2022年能够实现盈利,同时随着运营期延长,为修建高速公路所借款项利息逐年下降,财务费用下降,净利润将持续上升。同时,高速公路建成通车后,资金流充足,主要成本为折旧费用,资金成本相对较少,2021年开始即可为上市公司带来稳定的经营活动现金流。

  根据《重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》与北新渝长业务区域及地理位置相近的渝涪高速毛利率“2014年度和2015年度,渝涪高速的毛利率分别为58.70%和54.50%,预测期内渝涪高速的毛利率水平在55%-63%之间。”因此本次评估在毛利率预测方面高于原渝涪高速,具备更高的盈利水平。

  根据《重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》2014年、2015年、2016年1-5月渝长高速相关数据,主营业务收入分别为80,499.94万元、80,617.60万元、34,918.71万元,净利润分别为27,541.23万元、31,261.21万元、14,053.38。2014年、2015年车流量分别为2,156万辆和2,281万辆。其中,每年“渝长段”收入占渝培高速收入比达75%以上。

  现在的渝涪高速系2001年通车,鉴于渝培高速长期处于交通拥堵的情况,北新渝长所建设及运营的渝长高速复线在建成通车后将能够大幅分流渝培高速“渝长段”的车流量,有效改善老渝长高速交通拥堵状况,未来车流量能够得到保障,因此《评估报告》及《可研报告》所做未来收益预测具备合理性。

  综上所述,本次交易完成后,在2020年渝长高速复线建成通车后将提高上市公司营业收入,同时为上市公司提供稳定的现金流,从长期角度看,有利于提升上市公司盈利能力。

  经核查,独立财务顾问和会计师认为,本次交易完成后,在2020年渝长高速复线建成通车后将提高上市公司营业收入,同时为上市公司提供稳定的现金流,从长期角度看,有利于提升上市公司盈利能力。

  二、将渝长高速复线的预测车流量、收费标准、每年的收入情况、维护成本、费用、利润与原渝长高速的对应数据进行比较,说明两者之间是否存在较大差异,预测是否合理。请独立财务顾问、评估师和会计师核查并发表明确意见。

  《重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》中的渝涪高速是由渝长段和长涪段组成,草案中除车流量有渝长段和长涪段的分段数据外,其余收入情况、维护成本、费用成本、利润等指标数据均没有渝长段和长涪段的分段数据,因此,无法直接选取渝长段数据进行直接对比。渝涪高速全长共99.57公里,其中渝长段66.20公里,长涪段33.37公里。从上述情况可以看出,渝长段在渝涪高速中具有重要影响,因此,除特别说明外,本次回复中对比原渝长高速所采用的数据均为《重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》中渝涪高速的相关数据。

  2021年~2025年为渝长高速复线投入运营初期,渝涪高速2021年~2025年已运营20余年,渝长高速复线各年车流量均低于渝涪高速日均车流量。

  渝长高速复线收费标准采用是参考重庆市交通委员会和重庆市物价局2017年10月11日发布的(渝交委[2017]21号)《关于南川至道真高速公路重庆段收取车辆通行费的批复》等确定收费标准。收费标准为小客车0.65元/车公里、大客车1.95元/车公里、货车0.12元/吨公里计重收费。

  渝涪高速采用根据重庆市物价局和重庆市交通委员会《关于内环外移后重新明确高速公路客车收费标准的通知》(渝价[2010]303号)以及《关于高速公路收费车型分类调整的通知》(渝交委[2015]16号),收费标准见下表:

  经了解,重庆市近几年新批复的高速收费标准均为小客车0.65元/车公里、大客车1.95元/车公里、货车0.12元/吨公里计重收费,并取得了重庆市交通委员会和重庆市物价局2017年10月11日发布的(渝交委[2017]21号)《关于南川至道真高速公路重庆段收取车辆通行费的批复》。因此,渝长高速复线元/车公里、货车0.12元/吨公里计重收费。

  3、收费天数:渝长高速复线天计算,大客车及货车按365天计算。渝涪高速收费天数在重庆路桥股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)对收费天数的描述为“根据《国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》(国发[2012]37 号)和《交通运输部关于切实做好重大节假日免收小型客车通行费有关工作的通知》(交公路发[2012]376 号)的要求,从 2012年开始我国高速公路在春节、清明节、劳动节、国庆节及其连休日期间,对收费公路上行驶的 7 座及以下小型客车实行免费通行。”

  2021年~2025年为渝长高速复线投入运营初期,渝涪高速2021年~2025年已运营20余年,因此,已达到稳定运营状态的渝涪高速在车流量和收费标准相对稳定的情况下,营业收入要高于处于运营初期的渝长高速复线。同时,渝长高速复线车流量在运营初期各年会有较大的增长,而渝涪高速已运营多年,各年车流量增长幅度会低于新投入运营的渝长高速复线。因此,渝长高速复线各年的收入增长幅度要高于渝涪高速。

  通过上表可知,营业成本主要为维护成本和其他成本,其中维护成本主要包括折旧及摊销、人工成本和公路经营成本。

  渝涪高速折旧及摊销、人工成本和公路经营成本均较高,主要原因为:(1)渝涪高速运营时间长,线路老化、运营维护成本较高;(2)渝涪高速折旧及摊销采用年限平均法计算,渝长高速复线采用车流量法计算,产生折旧及摊销差异较大。渝长高速复线采用车流量法计算的折旧及摊销在前期车流量较小时折旧及摊销金额也会较小,随着车流量增大,折旧及摊销金额也会随之增大。

  渝长高速复线费用占收入的比例,五年平均为58%,渝涪高速费用占收入的比例,五年平均为13%,渝长高速复线费用率高于渝涪高速费用率主要是因为渝长高速复线财务费用较大,渝长高速复线%,运营前几年要归还银行贷款导致费用率较高。渝涪高速处于运营后期,银行贷款本金已基本归还完毕,财务费用相对较低。

  渝长高速复线%,主要是由于渝长高速复线运营初期受车流量逐步增长的影响,营业收入低于已正常运营多年的渝涪高速,同时,渝长高速复线财务费用较高导致利润率低于渝涪高速。

  9、折现率:渝长高速复线%,渝长高速复线折现率高于渝涪高速折现率,折现率选取更加谨慎。

  综上分析,两者在收入、成本、费用、利润方面都存在差异,差异的原因主要是由于两条线路通车营运期成熟度不同,收费公里长度不同,收费标准不同、收益期限不同等原因形成。通过对比可见,本次预测中,渝长高速复线所预测的各项指标与渝涪高速差异可合理解释,可比期间预测数据盈利能力低于渝涪高速,充分考虑了新运营高速的培育期间,折现率选取更加谨慎。因此本次预测所选择的参数是合理的。

  经核查,独立财务顾问、会计师和评估师认为,渝长高速复线所预测的各项指标与渝涪高速对应数据差异可合理解释,可比期间预测数据盈利能力低于渝涪高速,充分考虑了新运营高速的培育期间,折现率选取更加谨慎,预测所选择的参数是合理的。

  三、请补充披露原渝长高速收费权到期时间,说明其免费后是否会对渝长高速复线盈利能力产生重大影响,评估时是否充分考虑该因素。请独立财务顾问和评估师发表明确意见。

  渝涪高速收费权到期时间为2033年9月29日,收费权到期后渝涪高速目前尚无法确定是否免费,同时受到经济环境、国家政策变化等不确定性影响,且2033年距离评估基准日较远,对于不可预见事项,评估师暂无法确定其对渝长高速复线盈利能力产生的影响。

  2018年12月20日,交通运输部发布了《关于〈收费公路管理条例(修订草案)〉》公开征求意见的通知,其中第十一条“明确经营性公路项目经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定,一般不得超过30年,对于投资规模大、回报周期长的收费公路,可以超过30年,有效吸引社会资本投资收费公路建设。”目前尚未发布正式修订后的收费公路管理条例。

  经查询,高速公路收费权到期后停止收费后又继续收费的情况确实存在。2013年12月27日,山东省政府就印发了《关于同意延长菏泽至东明等15段高速公路收费期限的批复》,根据该文,6条原定收费期不足15年的政府还贷高速公路,收费期一律将延长至15年,9条收费期满15年的政府还贷高速公路将再延期收费一年。2014年11月22日,原京石高速公路河北段(现G4京港澳高速公路京石段)因收费年限到期停止收费。但免费时间只有40天,2014年底,在原京石高速的路基上,“新京石高速”重新获得22年的收费权。因此,高速公路收费权到期后是否免费确实存在不确定性。

  综上所述,由于原渝长高速收费权到期时间较远,无法确定其对渝长高速复线盈利能力产生的影响,因此本次评估未考虑该因素。

  上述相关内容已在重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之“二、标的公司所处行业情况”之“(二)标的公司核心竞争力及行业地位”中补充披露。

  为了提示可能存在的相关风险,现就渝涪高速收费权到期后可能出现的免费情况对渝长高速复线盈利能力的影响进行了敏感性分析。

  假设渝涪高速收费权2033年9月29日到期后,渝涪高速实行免费通车,则渝长高速复线车流量可能会出现两种变化情况。一种情况是,由于免费通行,降低了车辆通行成本,会增加渝涪高速的车流量,造成对渝长高速复线车流量分流影响,使渝长高速复线车流量下降;另一种情况是,渝涪高速已运行多年,道路行驶状况陈旧,免费通行后,存在后期养护投入降低,路况恶化,进而降低道路等级,使其可能达不到高速公路的通行标准,其车流量会逐步减少,其分流的车流量会对正常运营维护中的渝长高速复线车流量产生积极影响,使渝长高速复线车流量上升。基于上述可能出现的情况,故进行了双向敏感性分析。

  本次敏感性分析,假设从2034年至2048年为车流量影响变化区间,以2021年至2048年整个预测期累计营业收入和累计净利润作为分析比较基础。具体分析情况见下表:

  从上表可以看出,当车流量下降5%-15%时,预测期累计营业收入下降不超过10%,预测期累计净利润下降不超过5%,对渝长高速复线整体盈利能力不构成重大影响。当车流量下降20%-25%时,预测期累计营业收入下降超过10%,预测期累计净利润下降接近或超过10%,对渝长高速复线整体盈利能力构成较大影响。

  上述相关内容已在重组报告书“重大风险提示”之“二、交易标的相关风险”之“(八)其他高速公路、铁路及城际轨道交通分流风险”中补充披露。

  经核查,独立财务顾问和评估师认为,由于原渝长高速收费权到期时间较远,无法确定其对渝长高速复线盈利能力产生的影响,因此本次评估未考虑该因素。假设渝涪高速收费权到期后免费的情况下,当渝长高速复线%时,预测期累计营业收入下降超过10%,预测期累计净利润下降接近或超过10%,对渝长高速复线整体盈利能力构成较大影响。

  四、请说明渝长高速复线建成后为达到盈亏平衡点需要的车流量及具体测算过程,并请独立财务顾问、评估师和会计师发表明确意见。

  根据评估报告预测数据,公司从2022年渝长高速复线开始实现盈利,因此盈亏平衡点将出现在2022年内。本次评估中与车流量直接相关的数据为营业收入和营业成本中按车流量法计算的折旧额,其他数据计算与车流量不直接相关。具体计算公式如下:

  客车收入=∑各车型交通量×收费标准×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  货车收入=∑各车型交通量×收费标准×货车实载量×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  2、折旧及摊销的计算方法:对公路资产及构筑物采用工作量法(具体为车流量法,折旧额=资产原值×日均车流量/总车流量)进行预测,房屋及设备采用年限平均法进行预测。

  工资及社保未来预测采用重庆市社会平均工资以及社保单位缴纳比例计算得出,人数是按照管理需要确定,以后年度工资增长是按照重庆市社会平均工资增长率3%确定。

  折旧为固定资产每年应计提的折旧费用,以评估基准日车辆和电子设备的账面原值乘以年折旧率进行预测。

  主要包括办公费、差旅费、招待费及其他管理费用等。采用工程可行性研究报告中的数据。

  主要为长期借款的利息支出,本次以长期借款合同约定的还款计划为基础进行预测。

  计算结果显示,2022年12月渝长高速复线可达到盈亏平衡点,达到盈亏平衡点时具体数据情况如下表:

  综上所述,渝长高速复线建成后达到盈亏平衡点需要的日均车流量为33,357辆,达到盈亏平衡点时年内累计车流量为1,183.13万辆,通行费收入为56,221.62万元,营业成本20,098.60万元,税金及费用36,123.02万元。

  通过对比分析,两种不同折旧及摊销方法,在总数不变的情况下,各年折旧及摊销数额存在差异。流量法下折旧及摊销随着交通量的变化逐渐增大,年限平均法下折旧及摊销数字保持不变。前五年,年限平均法下折旧及摊销数字均大于流量法;后五年,流量法下折旧及摊销数字均大于年限平均法。

  通过对比分析,两种不同折旧及摊销方法下的毛利率,前五年,流量法下的毛利率普遍高于年限平均法;后五年,年限平均法下的毛利率普遍高于流量法。其主要原因是,运营前期车流量处于逐步上升状态,车流量法下营业收入与折旧摊销配比合理,能够体现出较好的毛利水平;年限平均法下,折旧摊销属于固定成本费用,其不随车流量和收入的变化而变化,因此,在运营前期车流量水平较低时,其反映出的毛利水平自然就低。在运营后期,情况刚好相反。

  (四)车流量法与年限平均法下渝长高速复线达到盈亏平衡点的测算过程、年限等方面的差异情况

  采用车流量法计算折旧及摊销,到2022年渝长高速复线开始实现盈利,因此盈亏平衡点将出现在2022年内。本次评估中与车流量直接相关的数据为营业收入和营业成本中按车流量法计算的折旧额,其他数据计算与车流量不直接相关。具体计算公式如下:

  客车收入=∑各车型交通量×收费标准×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  货车收入=∑各车型交通量×收费标准×货车实载量×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  (2)折旧及摊销的计算方法:对公路资产及构筑物采用工作量法(具体为车流量法,折旧额=资产原值×日均车流量/总车流量)进行预测,房屋及设备采用年限平均法进行预测。

  工资及社保未来预测采用重庆市社会平均工资以及社保单位缴纳比例计算得出,人数是按照管理需要确定,以后年度工资增长是按照重庆市社会平均工资增长率3%确定。

  折旧为固定资产每年应计提的折旧费用,以评估基准日车辆和电子设备的账面原值乘以年折旧率进行预测。

  主要包括办公费、差旅费、招待费及其他管理费用等。采用工程可行性研究报告中的数据。

  主要为长期借款的利息支出,本次以长期借款合同约定的还款计划为基础进行预测。

  计算结果显示,2022年12月渝长高速复线可达到盈亏平衡点,达到盈亏平衡点时具体数据情况如下表:

  综上所述,渝长高速复线建成后达到盈亏平衡点需要的日均车流量为33,357辆,达到盈亏平衡点时年内累计车流量为1,183.13万辆,通行费收入为56,221.62万元,营业成本20,098.60万元,税金及费用36,123.02万元。

  采用年限平均法计算折旧摊销,到2026年渝长高速复线开始实现盈利,因此盈亏平衡点将出现在2026年内。本次测算中与车流量直接相关的数据为营业收入,其他数据计算与车流量不直接相关。具体计算公式如下:

  客车收入=∑各车型交通量×收费标准×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  货车收入=∑各车型交通量×收费标准×货车实载量×收费里程×收费天数×(1-免费车比例)

  工资及社保未来预测采用重庆市社会平均工资以及社保单位缴纳比例计算得出,人数是按照管理需要确定,以后年度工资增长是按照重庆市社会平均工资增长率3%确定。

  折旧为固定资产每年应计提的折旧费用,以评估基准日车辆和电子设备的账面原值乘以年折旧率进行预测。

  主要包括办公费、差旅费、招待费及其他管理费用等。采用工程可行性研究报告中的数据。

  主要为长期借款的利息支出,本次以长期借款合同约定的还款计划为基础进行预测。

  计算结果显示,2026年12月渝长高速复线可达到盈亏平衡点,达到盈亏平衡点时具体数据情况如下表:

  综上所述,渝长高速复线建成后达到盈亏平衡点需要的日均车流量为40,569辆,达到盈亏平衡点时年内累计车流量为1,407.10万辆,通行费收入为67,651.59万元,营业成本32,776.79万元,税金及费用34,874.80万元。

  在流量法下2022年达到盈亏平衡点,年限平均法2026年达到盈亏平衡点,主要原因是折旧变化导致营业成本上升所致。但不论折旧方法如何选择,对公司净现金流不会产生影响,以现金流口径来看,标的公司到2028年产生的股权现金净流量,可覆盖股东投资17.44亿元。

  经核查,独立财务顾问、会计师和评估师认为,在2022年12月渝长高速复线可达到盈亏平衡点。达到盈亏平衡点需要的日均车流量为33,357辆,达到盈亏平衡点时的累计车流量为1,183.13万辆。

  五、请按照不同车流量模拟测算渝长高速复线建成后需要多长时间收回全部成本,列示具体测算过程,并请独立财务顾问、评估师和会计师发表明确意见。

  渝长复线亿元,按照本次资产评估报告中预测期相关数据计算,项目预测运营从2021年开始经营至2038年产生净现金流(不含偿还债务本金现金流出)累计达到84.07亿元,因此,到2038年共18年可收回全部工程建设成本。

  以本次资产评估报告预测期车流量测算的可收回全部工程建设成本相关数据为基础,按照车流量变动在25%至-25%区间进行测算,模拟测算的可收回全部工程建设成本时间区间为15年至23年。具体情况如下表所示:

  北新渝长股东投资资金为17.44亿元,按照本次资产评估报告中预测期相关数据测算,企业进入运营期后,从2021年至2028年产生的股权现金净流量累计达到19.22亿元,因此,到2028年共8年可收回股东全部投资资金。

  经核查,独立财务顾问、会计师和评估师认为,以本次资产评估报告预测期车流量测算的可收回全部成本相关数据为基础,按照车流量变动在25%至-25%区间进行测算,模拟测算的可收回全部工程建设成本时间区间为15年至23年。按照本次资产评估报告中预测期相关数据测算,到2028年共8年可收回股东全部投资资金。到2038年共18年可收回全部工程建设投资成本。

  5、报告书显示,北新渝长与重庆市交通委员会已签署《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》,请补充披露该协议主要内容,结合有关条款说明本次交易是否需要取得重庆市交通委员会或相关部门的批准,北新渝长资产转让和股权结构改变是否存在限制性条款或前置条件,高速建设期投融资和财务管理的限制性条款及是否带来潜在义务或经济利益流出,收费期开始后的经营模式和经营独立性。请独立财务顾问、会计师和律师核查并发表明确意见。

  在乙方遵守本协议对其规定的义务和其他条款的前提下,甲方在此授予乙方独占的、具有排他性的特许权,该权利在整个特许经营期内有效。乙方享有的特许权包括:(1)投资、融资、设计、建设项目的权利;(2)运营、管理项目的权利;(3)收取车辆通行费的权利;(4)项目沿线规定区域内的服务设施经营权;(5)项目沿线规定区域内的广告经营权等。根据本协议授予乙方的特许权在特许经营期间内是专属于乙方的。甲方应确保特许权的任何部分在特许经营期间将不再被授予其他的人。

  特许经营期分为准备期、建设期和运营期〈含收费期〉三个阶段,其中:准备期:自特许权协议生效之日起至项自开工日止;建设期:3.5年,从工程开工之日起至交工日止;运营期(含收费期):自交工日起至项目移交日止,其中收费期28年,收费起止日以收费许可文件为准。收费期不随准备期、建设期缩短而延长;如因甲方违反协议或者项目范围变动或者为保护在建设用地范回内发现的重要历史文物或者不可抗力原因造成准备期、建设期延长,且甲方已经批准,则收费期维持投资人投标的收费期不变。由于法律变动导致项目受到实质性影响并造成乙方遭受损失的,经核实确不能收回投资的,经政府批准可以通过延长收费期(总收费期限最长不得超过30年)或采取其他措施对乙方实际损失予以补偿。

  乙方保证自觉接受重庆市交通委员会与新疆生产建设兵团建设工程(集团)有限责任公司签订的渝长高速公路扩能改造工程投资协议中相关内容的约束,并按照特许权协议文件的规定对项目的筹划、资金筹措、建设实施、运营管理、养护维修、债务偿还和资产管理实行全过程负责,自主经营,自负盈亏。

  甲方保证按照特许权协议文件的规定向乙方提供实施本项目的相关政策支持和协助:本协议经政府批准并由双方签定之日起,乙方合法地成为渝长高速公路扩能改造工程项目法人,本项目建成后为经营性收费公路。

  本协议由双方法定代表人或其授权的代理人签署、加盖公章后生效。特许经营期满乙方将本项目全部移交给甲方指定的机构一年后失效。

  上述相关内容已在重组报告书“第四节标的资产基本情况”之“八、主要资产、负债、对外担保及或有负债情况”之“(一)主要资产情况”中补充披露。

  二、本次交易需要取得重庆市交通委员会或相关部门的批准,北新渝长资产转让和股权结构改变存在限制性条款或前置条件

  《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》中存在有关北新渝长资产转让和股权结构改变的限制性条款,具体如下:

  第3.03条第(2)款约定:“股东之间、股东与其关联单位之间的股权转让甲方不应无正当理由拒绝批准,但乙方应按照国家和重庆市交通主管部门的有关规定办理权益转让”;第6.01条第(26)款约定“乙方注册资本的增加、较少、股东变更、股权转让,应经政府或其委托部门批准”;第7.01条第(4)款约定:“在特许经营期内,乙方股权结构的变更,包括股权融资、债权融资或公路经营权有偿转让或乙方内部股权结构的调整等等,均应将融资方案〈包括融资方式、资产评估结果、融资期等等)报请甲方批准。股东之间、股东与其关联单位之间的股权转让主管部门不应无正当理由拒绝批准。若未取得甲方的批准,乙方不得以项目进行融资活动。即使得到了甲方的批准,甲方不能做为乙方融资活动的担保人,更不能为乙方的上述融资活动承担任何风险和责任。”

  基于上述协议约定,若北新渝长股权结构发生变化需取得重庆市交通局的批准,即本次交易需取得重庆市交通局的批准。

  北新渝长已向重庆市交通局出具了《关于转让重庆北新渝长高速公路建设有限公司股权的请示》,请求同意变更北新渝长公司股权,将原投资人建工集团持有的股权全部转让至北新路桥。2019年6月14日,重庆市交通局向重庆市人民政府递交了《重庆市交通局关于渝长高速公路扩能项目股权变更事宜的请示》(渝交文[2019]157号,以下简称“《请示》”),重庆市交通局在《请示》中就股权变更事宜呈报如下工作意见:“经研究,我局认为项目公司提出的股权变更申请依据充分,符合项目特许经营权协议规定,且不会增加项目投资建设风险,有利于加快推进实施”,并恳请市政府同意将建工集团持有的北新渝长全部股权转让给北新路桥。

  2019年7月2日,重庆市人民政府办公厅已将重庆市政府在《请示》上的批示意见抄告给了重庆市交通局,重庆市政府拟同意重庆市交通局请示事宜。

  据此,本次交易已按照《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》的约定获得重庆市交通局及重庆市政府的同意。

  三、高速建设期投融资和财务管理的限制性条款不会带来潜在义务或经济利益流出

  《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》中存在高速建设期投融资和财务管理的限制性条款,具体如下:

  第7.01条约定:“(1)……在工程实施期间,投资人在建设期内应在确保项目建设进度的前提下,向乙方注入项自资本金。乙方应根据投资人资本金投入比例将其余建设资金同比例全部足额到位。投资人承诺出资的项目资本金必须全部为其自有资金,乙方不得自行筹措应由投资人出资的项目资本金。(2)本项目实行项目融资,项目公司应以特许权质押的方式向银行融资。(3)在项目建设期间,由于物价上涨、征地拆迁费用上涨等原因造成项目总投资增加的,投资人应相应增加项目资本金。(4)在特许经营期内,乙方股权结构的变更,包括股权融资、债权融资或公路经营权有偿转让或乙方内部股权结构的调整等等,均应将融资方案(包括融资方式、资产评估结果、融资期等等)报请甲方批准。股东之间、股东与其关联单位之间的股权转让主管部门不应无正当理由拒绝批准。若未取得甲方的批准,乙方不得以项目进行融资活动。即使得到了甲方的批准,甲方不能做为乙方融资活动的担保人,更不能为乙方的上述融资活动承担任何风险和责任。(5)在开始提取运营期履约保证金之前,乙方除向投资人支付正常盈利以外,不得向投资人支付其它任何资金;如乙方破产,投资人应在法律责任范围内负责乙方经济纠纷的解决。”。

  第8.01条第(3)款约定:“乙方应与甲方向意的资金监管银行签订资金监管协议,严格按照资金监管协议的约定管理、使用建设资金,接受监管银行资金监管,确保项目建设资金专款专用”。

  基于上述约定,渝长高速公路扩能改造项目建设期投融资和财务管理的限制性条款不会带来潜在义务或经济利益流出。

  《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》中有关收费管理、经营与开发管理的约定如下:

  第2.01条约定:“在乙方遵守本协议对其规定的义务和其他条款的前提下,甲方在此授予乙方独占的、具有排他性的特许权,该权利在整个特许经营期内有效。乙方享有的特许权包括:(1)投资、融资、设计、建设项目的权利;(2)运营、管理项目的权利;(3)收取车辆通行费的权利;(4)项目沿线规定区域内的服务设施经营权;(5)项目沿线规定区域内的广告经营权等。”;

  第14.01条约定:“(1)公路收费应符合《收费公路管理条例》、《重庆市收费公路管理若干规定》、《重庆市高速公路联网收费暂行管理办法》等文件的规定。(2)除国家政策法规规定的免征车辆外,在收费期限内,乙方有权按照重庆市人民政府及其财政、物价、交通等有关部门批准的收费标准、收费站点,对所有通过项目的车辆收取通行费。(3)甲方应协助乙方在项目运营收费之前取得重庆市经营性公路收费许可。”;

  第14.02条约定:“(1)收费标准应执行《重庆市高速公路联网收费暂行管理办法》、《重庆市计重收费实施方案》的相关规定。小型客车初始收费标准最高不超过0.65元/车/公里,但如有相关新颁规定,则按新颁规定执行”。

  第17.01条约定:“(1)乙方有权在国家及重庆市法律法规允许的范围内,对项目沿线服务设施、广告项目采取自主经营、出资、合作经营、承包与租赁经营等商业形式进行开发,但无论采取何种经营方式,只能转让经营权,不得转让公路及其附属设施产权(土地使用权),相关合同的期限均不得超过特许经营期。(2)项目沿线服务设施应保证满足公路运营需要。(3)项目用地范围内广告等设施的设置不得违反法律法规,遵守《重庆市高速公路广告设置规范》的规定。(4)乙方应将服务设施的运营方式报甲方备案。(5)乙方对项目沿线服务设施、广告项目的经营开发应按照行业管理的要求,办理相关手续。在经营开发过程中,乙方应服从行业主管部门的统一管理,接受监督检查。”。

  基于上述约定,作为渝长高速公路扩能改造项目的项目法人,北新渝长拥有独占的、排他性的特许权。项目收费期开始后,北新渝长在按照国家和重庆市的相关规定取得经营性公路收费许可后,可独立按重庆市人民政府及其财政、物价、交通等有关部门批准的收费标准、收费站点,对所有通过项目的车辆收取通行费;同时,北新渝长在保证满足公路运营需要、不违反法律规定并按规定办理相关手续以及报重庆市交通委备案的前提下,有权在特许经营期对项目沿线服务设施、广告项目采取自主经营、出资、合作经营、承包与租赁经营等商业形式进行开发,但无论采取何种经营方式,只能转让经营权,不得转让公路及其附属设施产权(土地使用权)。

  经核查,独立财务顾问、律师和会计师认为:本次交易已按照《渝长高速公路扩能改造工程BOT项目特许权协议》的约定获得重庆市交通局及重庆市政府的同意;渝长高速公路扩能改造项目建设期投融资和财务管理的限制性条款不会带来潜在义务或经济利益流出;项目收费期开始后,北新渝长在按照国家和重庆市的相关规定取得经营性公路收费许可后,可独立按重庆市人民政府及其财政、物价、交通等有关部门批准的收费标准、收费站点,对所有通过项目的车辆收取通行费。

  6、报告书显示,渝长高速复线亿元,而公开资料显示原渝长高速总投资约30亿元,请结合高速公路基本情况(公里数、车道数、设计速度等)、地理位置、施工难度、材料价格和人力成本等因素,分析两条高速投资成本存在较大差异的原因及合理性。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。

  原渝长高速公路起点为沙坪坝区上桥,终点长寿区桃花街,全长85.359公里(2010年重庆市政府回购19.16公里后余66.20公里),总投资30多亿元。其中上桥至唐家沱32公里(城市外环段)为六车道,整体式路基宽31.5m。唐家沱至桃花街路段为双向四车道,整体式路基宽25.5m,分离式路基宽度12.5m。全线采用沥青混凝土路面,全线按高速公路山岭重丘区标准设计,共建有特大桥1座、大桥23座、中桥43座,单向1.5公里以上的隧道2座。该高速公路于1997年开工建设,2000年4月全线、渝长高速扩能项目基本情况

  渝长高速扩能项目起于江北区复盛镇内原渝长高速复盛互通,终点以长寿北枢纽互通与沪渝高速公路梁长段相连,全线车道,路线经过两江新区、江北区、渝北区、长寿区共四个区,全长52.784公里,其中桥梁17571米/62座;隧道3650米/3座;互通式立体交叉8处;分离式立体交叉1处,互通式立体交叉8处,服务区1处,按双向六车道高速公路标准设计,路基宽度33.5米,设计速度100公里/小时。

  由以上可知,两项目主要结构物不同,原渝长高速项目主要结构物有:线公里以上的隧道2座。其中上桥至唐家沱32公里(城市外环段)为六车道。设计速度80公里/小时。

  渝长高速扩能项目主要结构物有:线处,特大、大中桥梁总长17613m/62座,其中特大、大桥16988m/54座,中桥625m/8座;隧道总长5426m/3 座,占建设里程的10.189%,长隧道5046m/2座,短隧道380m/1座。全线公里/小时。

  原渝长高速公路于1997年开工建设,于2000年4月全线建成通车。渝长高速扩能项目于2017年5月开工建设,计划2020年底建成通车。两个项目建设年代相距近20年,税收、物价、人力成本、材料成本、管理成本等均有较大差异。例如:

  公司项目所属行业为建筑业,近几年行业主要材料价格持续走高,如钢材、水泥、主材砂石、运输、征地拆迁、地价等成本均有较大幅度提升。

  尤其是砂石材料,作为建筑业最重要的原材料之一,广泛应用于房屋、道路工程等建设和混凝土生产,也是我国目前开采量最大的矿产资源。每年,我国砂石骨料的用量高达200亿吨,差不多占到全球一半。近几年,为了严防非法采砂,保护生态环境,长江干道及沿线各水域都加强了采砂管理,这使得砂石的供应量总体下滑,价格因此出现了上涨。砂石一度被称作水中的“软黄金”,足见其价格之高。

  根据重庆市历年社平工资标准(如上表),可知1997年-2016年,重庆市年社评工资标准平均年绝对增长率为13.82%。人力成本增长较快。

  近年来,国家对环保要求较高,使得在环保上的投入比23年前渝长高速的投入高出许多。

  综上,原渝长高速项目1997年开工,据今已有23年。所以原渝长高速项目与渝长高速扩能项目的原材料成本无论从设计标准、工料机成本、土地价格、征拆价格、环保要求等均有较大差异。由此,两个项目投资成本差异较大,且具有合理性。

  经核查,独立财务顾问和会计师认为,原渝长高速项目与渝长高速扩能项目的原材料成本无论从设计标准、工料机成本、土地价格、征拆价格、环保要求等均有较大差异。由此,两个项目投资成本差异较大,且具有合理性。

  7、报告书显示,在渝长高速复线建成通车后,北新渝长将以项目收费权及其项下全部收益向银团各贷款行进行质押担保以取得71.26亿元贷款。请你公司补充披露上述贷款资金用途、本息偿付方式、新增财务费用,说明该质押担保对本次交易及交易完成后资产权属和生产经营的影响,资产评估时是否充分考虑质押担保因素。请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。

  渝长高速复线建成通车后,北新渝长公司须以享有的项目收费权及其项下全部收益提供质押担保,以保证各贷款银行的权益,即对建设期取得的71.26亿元的贷款提供质押担保。

  参贷银行:工商银行重庆江北支行、中国银行重庆分行、建设银行重庆市分行营业部、邮储银行重庆分行。

  贷款期限:自第一笔贷款提款之日起,至本合同最后一笔还款之日,共计28年(含宽限期3.5年)。

  项目运营后,本息偿付资金来源于通行费收入及高速公路配套设施的经营收入,每年还本两次,按季付息,经测算,项目在运营期预计会发生55.95亿元财务费用。

  合同项下2018年5月1日前每笔提款的贷款执行利率为实际提款日中国人民银行公布的同期同档次人民币贷款基准利率下浮10%,2018年5月1日后每笔提款的贷款执行利率为实际提款日中国人民银行公布的同期同档次人民币贷款基准利率。本合同执行利率于本合同项下每一利率调整日调整一次,2018年5月1日前每笔提款调整后的执行利率为利率调整日中国人民银行公布的同期同档次人民币贷款基准利率下浮10%,2018年5月1日后每笔提款调整后的执行利率为利率调整日中国人民银行公布的同期同档次人民币贷款基准利率。

  上述相关内容已在重组报告书“第四节 标的资产基本情况”之“八、主要资产、负债、对外担保及或有负债情况”之“(三)主要负债情况”中补充披露。

  目前项目进展正常,各类批复手续完善,用银行贷款支付的资金主要为工程款,合同已提交银行,后期每次提款支付前只需提交工程计量支付报表及发票,不再需要提供相关合同,若有其他资金支付,需要向银行提供合同、发票。

  根据银团贷款合同担保条款,渝长高速复线建成通车后,北新渝长公司须以享有的项目收费权及其项下全部收益提供质押担保,以保证各贷款银行的权益,该担保条款基本是行业通用条款,基本每条收费公路都是在运营期将收费权质押给银行。在收费能够覆盖偿还银行贷款的情况下,该质押担保不会对本次交易及交易完成后资产权属和生产经营产生不利影响。本次交易完成后,建工集团将继续作为担保人履行《重庆渝长高速公路扩能项目人民币柒拾壹亿贰仟陆佰万元资金银团贷款保证合同》下的保证责任。

  由于该质押担保在项目正常运转的情况下不会对资产权属和生产经营产生影响。资产评估结论没有考虑未来可能承担的抵押、担保事宜,以及特殊的交易方可能追加或减少付出的价格等对评估结果的影响。

  经核查,独立财务顾问、会计师和评估师认为,在收费能够覆盖偿还银行贷款的情况下,该质押担保不会对本次交易及交易完成后资产权属和生产经营产生不利影响。资产评估时不需考虑质押担保因素。

  8、报告书显示,本次交易将导致你公司2019年1至3月归属于母公司所有者的净利润由654.91万元变为-183.56万元,但标的公司2019年1至3月和2018年度合并利润表中不存在任何收入、成本、费用和利润,请补充披露交易备考报表和标的公司合并利润表的编制基础和编制依据,标的公司2018年1月至2019年3月不产生任何收入、成本、费用和利润的原因及合理性,上述会计处理是否符合《企业会计准则》,请会计师核查并发表明确意见。

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